贷款结构分析报告_【贷款结构分析】贷款结构恶化 M2同比增速11.6%

　　事件：

　　根据中国人民银行2016年11月11日公布的数据：2016年10月末，广义货币(M2)同比增长11.5%，增速比上月末低0.1个百分点；人民币贷款6513亿元，同比增长13.1%，增速比上月末高0.1个百分点；社会融资规模8963亿元，比去年同期多3370亿元。

　　核心观点：

　　1、新增贷款6513亿元，贷款结构恶化。企业中长期贷款规模大幅收缩，居民按揭贷款仍是主力。从贷款结构来看，企业中长期贷款仅增加728亿元，占全部贷款的11%。一方面是政府地方债券的净融资规模再度回升近一倍至4357亿元，置换规模的上升；另一方面PPP项目的落地节奏可能带来企业贷款的波动。随着10月初房地产新政的严格执行，居民中长期贷款增加4891亿元，较前两月回落，占全部贷款的比重仍高达75%。

　　2、M2同比增速升至11.6%，M1-M2剪刀差连续第三个月回落。财政存款的增幅6821亿元，超过历史同期均值。M1延续回落的趋势至23.9%，主要是高基数和相关政策导向变化的影响。我们在《作为水晶魔球的M1-货币研究系列专题之一》分析本轮M1上升背后主要是外生的发债规模快速上升和房地产行业销售明显改善所致，因此去年9月M1同比增速开始加快。

　　3、社融新增规模8963亿元，外币贷款降幅并未扩大。社融季节性下降，但同比增速仍高。考虑地方债券规模的社融同比增速为16.3%，高于上月0.1个百分点。银行表外贷款萎缩，委托贷款和信托贷款均下降了一半至725和530亿元。10月债市调整，企业债券发行规模小幅下降至2439。10月人民币兑美元贬值1.5%，外汇存款增加170亿元，与上月基本持平，企业和居民配置外币需求仍将会持续。值得关注的外币贷款降幅收窄，这反映出企业偿债节奏稳定，受到汇率波动的影响并不显著。

　　4、预计至春节前CPI、PPI仍存在继续上行的压力，通胀预期抬升，货币政策空间受限，但涨幅温和，货币政策延续当前基调。央行在第三季度货币政策执行报告中指出“坚持实施稳健的货币政策”，增加“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。在专题三《经济运行、货币政策与结构调整》的讨论中，强调“下一阶段可继续做好主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫等方面的工作”。这种思路也与近期执行的政策一致，银行收紧房地产行业融资渠道以及央行指导商业银行强化按揭房贷管理。三季度城镇储户调查未来物价指数较上季提高了2个百分点，连续第2个季度回升，升幅在加快。美国新总统特朗普强调加强基建也会一定程度推升通胀预期。因此，货币政策难以放松，预计延续当前政策思路。